David Rosenberg : Pourquoi les comparaisons entre le Bitcoin et l’or sont absurdes

Il faut souligner qu’au milieu de la frénésie des marchés dans laquelle nous nous trouvons, la ferveur culte derrière les cryptomonnaies telles que le bitcoin s’est déchaînée.

Le bitcoin s’est en effet révélé être un actif plus durable que ce que beaucoup avaient prédit après l’éclatement des premières bulles en 2013 et 2018, et plusieurs investisseurs institutionnels de premier plan ont manifesté leur intérêt ces derniers mois. Mais nous continuons à penser que les comparaisons entre la monnaie numérique et l’or sont absurdes.

Il est compréhensible que les actifs alternatifs soient en vogue dans l’environnement macroéconomique actuel, où les banques centrales, et la Réserve fédérale américaine en particulier, ont sondé les limites extérieures de la politique monétaire et élargi leurs bilans plus qu’à tout autre moment, y compris au lendemain de la crise financière mondiale.

Et comme la confiance dans le gouvernement américain se détériore au moment même où des mesures de relance sont mises en place, les investisseurs sont bien avisés de chercher une réserve de valeur pour se protéger contre l’incertitude, la dépréciation de la monnaie et les risques d’inflation (même si nous ne voyons pas apparaître une inflation significative de sitôt).

Mais selon nous, ce sont là des arguments en faveur d’un portefeuille diversifié comprenant des biens durables tels que l’or, des choses qui garderont leur valeur face à ces risques permanents. Mais il n’est pas garanti que le bitcoin conserve sa valeur.

Comme le montre la chute massive de 26 % enregistrée le début janvier, même si le bitcoin est capable de maintenir un niveau plus élevé au fil du temps, à mesure qu’un plus grand nombre d’investisseurs s’accumulent, la volatilité est encore trop extrême et la valeur trop susceptible d’être manipulée pour qu’il constitue un véritable actif refuge. En dehors du culte de Hodl (essentiellement ceux qui s’engagent à acheter des bitcoins et à les conserver indéfiniment), beaucoup de ceux qui investissent dans la monnaie numérique le font en raison de sa volatilité, ce qui en fait un moyen attrayant de s’enrichir rapidement pour les spéculateurs.

À cet égard, les comparaisons avec l’or sont sans fondement. Personne ne parle jamais du risque que l’or puisse atteindre zéro parce qu’il ne le peut tout simplement pas – il y a un plancher dans son prix, parce qu’il a des propriétés physiques qui le rendent utile même en dehors de sa fonction première de valeur refuge. Mais le bitcoin, qui a une valeur intrinsèque marginale, repose sur la foi de ses détenteurs en sa valeur supérieure à rien et en la solidité de sa technologie.

L’une des raisons les plus souvent citées pour l’achat de bitcoin est que des investisseurs de poids, comme Paul Tudor Jones, disent à la télévision qu’ils sont des acheteurs. Cela nous rappellons en quelque sorte les publicités de E.F. Hutton dans les années 1970. N’oublions pas que l’or, comme nous l’avons vu, est utilisé pour conduire l’électricité que le bitcoin utilise si intensément dans son processus d’extraction (c’est pourquoi on l’appelle un « porc énergétique »). Parlez de l’anomalie qui met fin à toutes les anomalies (pas seulement cette anomalie, mais considérez que la plupart des investisseurs dans le bitcoin ont également tendance à être des investisseurs ESG bruyants … allez savoir ; le marché haussier est vraiment dans l’hypocrisie).

Ne vous néprenez pas. En tant qu’experts non spécialistes de la cryptographie, il semble que le système de grand livre électronique soit assez intelligent, tout comme ses caractéristiques intégrées, telles qu’une offre limitée à 21 millions de bitcoins et des événements de « réduction de moitié » tous les quatre ans environ (ce qui maintient le taux d’inflation de la cryptographie à un faible niveau). La dispersion du réseau rend également difficile (mais pas impossible) l’altération des données sous-jacentes.

Mais il y a déjà des problèmes, notamment le chiffre rapporté par le New York Times selon lequel « jusqu’à 20 % des 18,5 millions de bitcoins exploités à ce jour ont été perdus par des utilisateurs qui ont oublié leurs mots de passe ou perdu leurs dispositifs de “stockage à froid” (c’est-à-dire les disques externes) qui contenaient leurs “actifs”. » Des problèmes qui font que les systèmes bancaires traditionnels semblent beaucoup plus désirables et sûrs pour la grande majorité des gens.

Encore une fois, bien que certaines des technologies à l’origine du Bitcoin soient peut-être révolutionnaires compte tenu des capacités actuelles, cela ne signifie pas que les innovations dans le monde de l’informatique quantique, par exemple, ne pourraient pas rendre le Bitcoin obsolète. Les innovations technologiques à venir pourraient mettre en péril l’ensemble de l’univers de la cryptosécurité, car les clés privées que l’on pense actuellement impénétrables pourraient être facilement craquées par la technologie quantique. Dans quelle mesure est-il utile de disposer d’une « réserve de valeur » utilisant une technologie qui pourrait être piratée en l’espace de cinq à dix ans ?

L’or a été utilisé comme réserve de valeur pendant des milliers d’années et est un bien sûr et facile à comprendre qui a une valeur durable, qu’il soit ou non en concurrence avec les cryptomonnaies pour attirer l’attention. À mesure que la technologie se développe, qui peut dire qu’une technologie future ne pourrait pas créer un « or numérique » ?

Il ne fait aucun doute que les systèmes de paiement numérique deviendront plus courants à mesure que les banques centrales continueront à développer des monnaies numériques, et nous devons rester ouverts à la façon dont les technologies peuvent évoluer dans le futur. Mais cela ne signifie pas que le bitcoin régnera en maître : ce n’est pas parce qu’il a été le premier qu’il est le meilleur ou le dernier.

En résumé, nous ne considérons pas que le débat sur le bitcoin d’or soit « l’un ou l’autre ». Il n’y a rien de mal à investir une petite part de votre portefeuille, et nous voulons dire une petite part, dans quelque chose comme le bitcoin, si votre tolérance au risque le permet (ou si vous voulez simplement vous lancer dans l’aventure). Mais en tant qu’investisseurs prudents, nous gardons une bonne dose de scepticisme à l’égard de cette réserve de valeur, car son action sur les prix, qui ressemble à une bulle, évoque davantage une qualité de risque qu’une couverture contre l’incertitude.

Regardez l’évolution de son prix : 5x la volatilité de l’or. C’est comme si on comparait les actions des biens de consommation de base aux semi-conducteurs. Ce n’est pas parce qu’il est devenu un moyen de paiement que le bitcoin remplit les conditions requises pour être un investissement. Après tout, quiconque dit : « Je veux faire une partie de mes placements en francs suisses ». Pourquoi en francs suisses ? La Banque nationale suisse, historiquement disciplinée, a maintenu la croissance du M2 suisse dans une fourchette étroite et constante de trois à cinq pour cent en termes annualisés au cours des cinq, dix, vingt et trente dernières années.

yogaesoteric
18 juin 2021